险资赚钱套利：另类、另类、还是另类

一方面，利率持续下行带来债市收益的压缩；另一方面，股市的周期性风险无法规避。无论是债券，还是股票，两者的资本回报率都无法满足保险机构对于稳定性回报收益的要求，保险机构只能通过牺牲流动性，不断扩大另类投资的布局，换取更高更稳定的收益。

作者丨智信研究公司李洁

来源丨资管云

国内的另类投资与海外有所不同，但本质都是一样的——低流动性、高回报。加大另类投资比重，是保险公司负债端压力下的必然选择。

一、另类投资成为险资第一大配置资产

自2013年放开险资投资渠道后，另类投资逐渐成为险资的重要配置标的。据保监会最新数据显示，2017年前11月，保险资金运用余额14.7万亿元，较2017年初增长9.79%；其中，其他投资占比39.07%，超越债券、银行存款等成为险资第一大配置资产。近年来，保险机构主要通过不动产投资、股权投资和金融产品这三个重点领域开展另类投资。在资金流向方面，为了响应金融业支持实体经济快速发展的政策，保险资金另类投资资金主要流向为交通、能源等行业基础设施建设项目。

二、活跃在另类投资领域的机构布局

1、能拿地时就拿地

相对于股票市场，房地产投资现金回报相对稳定。根据MSCI的IPD房地产指数：全球房地产过去5年、10年的平均回报率为9.2%、6.4%；而在中国，过去十年房地产市场的发展有目共睹。能够产生高度稳定、可持续的现金流，正是房地产吸引众多机构进入市场的魅力所在。在2017年8月初举办的博鳌房地产论坛，平安不动产有限公司获得“2017中国年度影响力地产金融机构”奖。保险机构子公司获此殊荣，足以说明险资在房地产市场中举足轻重的资本力量。从入股数十家优质房企，到上百宗联合拍地，以中国平安为代表的众多保险机构正在地产投资领域探寻合适的投资路径。事实上，早在2007年，中国平安即成立房地产投资部门，并开展多项不动产领域的投资项目：同年，中国平安分别出资20亿和35亿元收购深圳中信城市广场与北京美邦国际中心等优质地块。如今，中国平安在房地产的参与速度仍未放缓。2017年8月，平安联合万科，拿下北京海淀区翠湖科技园地块开发权。经过十年的布局，中国平安已经搭建起多元化房地产项目的资产池，获得包括养老、科技园开发等多产业的深耕渠道。

2、不断加码股权投资

2014年，国务院与保监会分别发布两项重要文件，鼓励和允许保险资金投资创业投资基金，以此支持实体经济发展。市场准入政策放开后的初期，众多保险机构纷纷成立与保险产品相关的医疗健康领域的直投平台。随着参与股权市场的逐渐深入，保险机构已不满足于医疗健康领域，开始涉猎其他领域以满足资金收益需求。循着投中评选的2017年中国最佳保险资金TOP5名单，智信根据公开资料梳理了TOP5机构（以音序排列）在股权投资领域的代表性案例：

智信根据公开资料整理

从表格中可以看出，在投向方面，保险机构仍然集中在医疗健康和基础设施领域；投资形式上，各家机构已经开始尝试股权直投。随着市场平均回报率的不断走低，向流动性溢价更高的PE类资产迁移已经成为全球机构投资者的特征。

虽然目前在保险机构的另类投资中，股权投资占比仍然较小，但对于巨无霸保险资金来说，保险资金运用的10%即有1.5万亿之多；我国已备案的私募股权基金2017年全年的规模增量也不过2.77万亿元。

而且，真股权投资也更符合监管导向。2018年1月初保监会发布《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》，明确要求保险资金不得以通道、嵌套、名股实债等方式开展股权投资计划业务。未来，保险机构必须真刀真枪地抢夺股权投资蛋糕了。

3、以资产证券化补收益

2015年，A股市场经历冰火两重天。股灾后的2016年也注定不平凡，股市全年都在调整和复苏阶段，很多入市的机构和股民也处于元气大伤后的疗伤恢复中。然而，早已布局另类资产的中国平安却能够以“房地产项目资产证券化”后形成的债权与股权计划，填补当年股市投资中巨额账面浮亏，并且当年最终收获917亿元的总投资收益。在2016年年报中，中国平安管理层分析称：这一收益的稳定增长，来自“平安在2013年、2014年就加大力度提前布局优质、高收益的另类资产”等。据媒体资料显示，平安不动产有限公司管理数十支房地产基金产品。并且，平安不动产的多家旗下子公司依托母公司资源或者通过联合房企，获得优质地块开发权，并随后将其所持权益转为金融产品转让或出售。这种做法能够将中国平安多年来建立的“资产池”价值发挥到极致，并且可以分散风险、改善整体投资组合的收益水平，保证集团回报现金流的稳定。