智信研究公司去年11月曾主办两场“中国式ABS”主题沙龙，当时的买方机构从收益率出发迫切的希望涉足ABS投资，而落到具体产品却又“叶公好龙”风控难过。
一年后的今天，智信的沙龙上却聚集了若干位来自国有大行、股份制行、城商行以及公募基金的最专业的ABS投资人。他们挑剔产品的专业素养和对买方前置参与设计的期望、以及对ABS市场流动性改善、收益率曲线构建的建议，都让全场嘉宾肃然起敬。
备案制一周年以来，资产证券化产品规模增幅可观。从发行场所上看，交易所资产证券化产品在规模上稍逊于银行间市场；但是其基础资产更加丰富，原始权益人的类别也更加多样；而私募类的带有“非标转标”性质的结构化融资产品，更是得到了很多机构的钟爱。
基于此，智信研究公司于11月15日在北京友谊宾馆举办了主题为“备案制一年后，再议ABS投资价值”的资管沙龙14期活动。本场活动聚集了当前ABS市场上最“较真”的投资人，最活跃的资产方，以及少量投行承销商，含听众席全场与会嘉宾达60余人。
图：沙龙活动现场
活动的上半场，买方机构逐一陈述过去一年的投资感受、对产品的要求标准、以及未来的配置计划。最引发激烈讨论的部分是每位买方嘉宾谈到的“过去一年最印象深刻的产品”。在八一钢铁、苏宁云商、海南航空等产品上，不仅是资产方投行机构和买方间有争执，买方机构间也有不同意见。私密性考虑，本篇并不会提及具体买方机构出席人的名字。
不过，大家的共同点也体现在，以配置资产需求为出发点的买方机构更愿意把当前创新频频的ABS产品当做“非标”，按照“非标”的信用风险防控逻辑来审批ABS发行主体或原授权益人。
而以价值投资为出发点的买方机构，比如公募基金，则会更加注重细节、认真进行现金流模型分析，从数量模型的角度衡量产品的投资价值，当然也会辅之以信用风险评估。
不难看出，中国当前的ABS产品大多难以实现项目与发行主体的真正隔离，这是当前无法改变的现状。因此原始权益人及担保方的信用评级、基础资产质量、风险触发机制、原始权益人与基础资产的法律关系等，也是资金方共同关注的焦点。
具体产品而言，买方更加偏好的是结构上具有简单之美，能够真正的“看懂”，不隐藏风险的产品；结构上的微创新若能更多保护投资人利益，则最好不过，但是纯属隐藏风险的设计点则需谨慎，以“循环池”为例，并不是所有的基础资产都适合这种动态结构的设计。不过，真正高度分散的互联网消费信贷资产却受到了买方的普遍偏爱。
图：沙龙活动现场
本场活动中，智信还邀请到了京东金融战略研究部相关业务负责人，作为国内首单互联网消费金融的ABS产品–京东白条应收账款债权资产支持专项计划的原始权益人，京东金融的嘉宾剖析了该产品基础资产池的三大特点：分散度最高、未附加外部担保、基于互联网金融大数据风控，并分享了京东在突破法律关系难题题、产品结构设计等方面的经验。他对未来京东金融在资产证券化方面的规划更是让现场嘉宾颇感共鸣。
图：京东白条应收账款债权资产支持专项计划
下半场主要由资产方及投行机构的代表进行发言。
市场上出资产的主力机构–商业银行投行部的与会者认为，投资银行应该将企业资产证券化视作一种业务模式，通过证券化产品帮助客户实现优化资产负债表、提高再融资能力等多重目的。这种定制化的思维以客户的需求为中心，超越了传统的将资产证券化视为简单的融资工具的概念。也确确实实能够帮助银行实现转型，帮助企业客户更好的经营发展。
作为ABS市场上最活跃的投行之一，恒泰证券金融市场部的嘉宾也表示，未来需不断加强所发行项目的后续管理以及内部风控制度的建设。
套用现场嘉宾的一句话来收尾，当前的ABS市场已经是“一个逐渐严肃起来的市场，投行需要提供真正的价值才能生存”。
图：茶歇环节嘉宾互动
资产证券化，或者说机构化融资，这是一种思维、一种模式，而非单纯的一种业务、一种产品。
智信作为资产管理行业的民间智库，将与各方机构一道，致力于促进资产证券化思想在中国金融市场的生根发芽、茁壮成长。
（文：智信研究公司研究员纪少锋/张胜男）
鸣谢：
部分沙龙圆桌对话机构
中国光大银行股份有限公司资产管理部
中国工商银行股份有限公司资产管理部
兴业银行股份有限公司资产管理部
兴业银行股份有限公司金融市场部
招商银行股份有限公司资产管理部
广发银行股份有限公司资产管理部
天津银行股份有限公司金融市场部
南京银行股份有限公司金融同业部
中欧基金管理有限公司
京东金融
中国民生银行股份有限公司投资银行部
兴业银行股份有限公司投资银行部
平安银行股份有限公司投资银行部
平安信托有限责任公司
华中融资租赁有限公司
慢牛资本
中国银河证券股份有限公司
恒泰证券股份有限公司
嘉实资本管理有限公司
摩根士丹利华鑫证券有限责任公司
安信基金管理有限责任公司
……
（以上排名不分先后，只涵盖部分出席嘉宾）
